SK증권, "인터넷은행들의 롤모델, 시총 1위 가능"
유안타증권, "은행은 은행일 뿐, 공모가 너무 비싸다"
지난 8일과 15일, 증권가에 이런 제목의 리포트가 뿌려졌다. 필자는 각각 구경회 애널리스트(SK증권)와 정태준 애널리스트(유안타증권). 카카오뱅크의 상장을 앞두고 두 사람이 1주일 간격으로 리포트를 내놓은 것이다.
제목에서도 느껴지듯이 두 사람이 카카오뱅크를 바라보는 시선은 서로 엇갈렸다. 가장 중요한 관심사인 주가 전망부터가 그랬다. 구 애널은 카카오뱅크의 상장 후 시가총액을 30조7000억 원으로 예상했다. 지난 16일 현재 금융권 시총 1위인 KB금융(21조5000억 원)보다 거의 10조 원을 웃도는 금액이다. 반면 정 애널은 현재 3만3000~39000 원으로 설정된 공모가가 너무 비싸다고 진단했다. ’따상‘을 기대하고 있는 공모주 투자자들로선 속된 말로 정 애널이 고춧가루를 뿌린 셈이다.
두 사람은 이런 평가의 근거가 되는 카카오뱅크의 영업 환경과 전망 등에 대해서도 상반된 시각을 보였다. 구경회 애널은 카카오뱅크의 강점(Strength)과 기회(Opportunity)에 주목했고 정태준 애널은 약점(Weakness)과 위협요인(Threat)에 초점을 맞춘 것이다. 이 둘의 리포트를 합치면 그것이 곧 카카오뱅크의 SWOT 분석이라고 해도 좋을 정도다.
두 사람의 시선으로 카카오뱅크의 SWOT를 분석해 본다.
◇Strength
카카오뱅크는 2017년 7월27일부터 영업을 개시했고 빠른 성장을 통해 올 3월 말 현재 총자산 28조6000억 원, 대출금 22조4000억 원, 예수금 25조4000억 원을 기록했다. 영업 개시 1년 반 만인 2019년 1분기부터 흑자를 내기 시작했고 올 1분기에는 세전이익 540억 원, 당기순이익 467억 원을 올렸다.
▲카카오라는 플랫폼
카카오뱅크는 국내 1위 플랫폼 기업인 카카오의 계열사로서 수많은 고객들을 공유할 수 있는 잇점을 누리고 있다. 카카오톡은 올 3월 말 현재 국내 이용자 4636만 명으로 유튜브와 네이버를 제치고 1위를 유지하고 있다. 해외 이용자도 530만 명에 달한다.
국민은행이 기존 고객을 대상으로 'KB스타뱅킹' 앱의 사용자 1600만 명을 확보하는 데 10년이 걸렸다. 반면 카카오뱅크는 1600만 명(5월말 기준)의 신규 고객을 모으는 데 걸린 시간이 4년이 채 안 된다.
비대면 채널이 보편화 된 지금은 점포가 없는 것이 큰 강점이 될 수 있다. 무엇보다 판관비가 적게 들어가기 때문이다. 올 3월말 현재 카카오뱅크의 임직원은 952명으로 인원당 은행자산은 301억 원이다. 이는 4대은행 평균치 271억 원을 크게 웃도는 것이다.
카카오뱅크의 지난해 Cost/Income Ratio(순영업수익 대비 판관비 비율)은 52.2%를 기록했다. 장기적으로는 30% 밑으로 내려갈 것으로 기대된다. 국내 은행들의 지난해 평균치가 52.9% 였음을 고려하면 엄청난 효율성이다.
2020년 기준으로 카카오뱅크의 판관비 중 인건비 비중은 46%로 4대 시중은행 평균치 64%를 크게 밑돌았다. 반면 인프라 비용이라 할 수 있는 감가상각비, 무형자산상각비, 광고선전비는 24%로 4대 은행 평균치 17%를 웃돌았다. 카카오뱅크는 인건비를 절감하면서 인프라에 투자할 수 있었다는 얘기다.
금융업에 신규 진출한 플레이어는 초기에 과감한 인프라 투자가 매우 중요하다. 2000년대 초반 키움증권의 성공 사례가 이를 입증한다.
카카오뱅크는 영업 첫해인 2017년에 사업인프라에 789억 원을 베팅했다. SC제일, 경남 등 중소형 은행의 투자액보다도 큰 금액이었다. 이후로도 카카오뱅크는 인프라에 과감히 돈을 쏟아부었다.
이를 뒷받침 한 것은 여러차례의 증자였다. 카카오뱅크의 납입자본금은 사업 초기 900억 원에서 지난 3월말엔 2조480억 원으로 불어났다.
정부가 인터넷전문은행을 허용할 때 기대한 효과 중 하나는 중금리 대출 시장 확대였다. 그러나 카카오뱅크가 설립 초기부터 이 시장에 집중했다면 성과는 좋지 않았을 것이다.
카카오뱅크는 작년까지도 5~6등급 이상의 차주들에게 영업을 집중했고 올들어서야 7~8등급 차주에 문을 열었다.
덕분에 올 3월말 현재 카카오뱅크의 고정이하여신비율은 0.23%로 은행업계 평균인 0.37%를 훨씬 밑돈다. 결론적으로 카카오뱅크가 사업 초기에 우량등급 신용대출 분야에 집중한 것은 잘한 결정이었다고 할 수 있다.
구 애널은 카카오뱅크가 이번 상장으로 자기자본이 불어남에 따라 대출을 확대할 수 있게 된 점에 주목한다. 실제로 카카오의 뱅크의 레버리지 배율(자산/자기자본)은 2019년 13.5배까지 상승했었으나 IPO 이후 금년 말에는 6.6배로 줄어들게 된다. 그만큼 대출 여력이 커지는 것이다.
이에 힘입어 2026년까지 카카오뱅크의 자산은 연평균 19%의 증가율을 보이고 순이익은 올해 2590억원에서 2026년에는 7800억 원으로 불어날 전망이다.
카카오뱅크가 기존 은행들과의 차별화 포인트인 고객 데이터와 AI활용 능력을 제대로 발휘한다면 이 두 시장에서 큰 성과를 기대할 수 있다는 것이다.
SOHO대출의 경우 미국에서 유사한 사례를 찾을 수 있다. P2P송금업으로 출발해 온라인 금융회사로 성장한 ’스퀘어‘가 그 주인공이다. 트위터 창업자인 잭 도시가 설립한 이 회사는 최근 고객 DB와 AI를 활용한 신용평가 능력을 무기로 삼아 SOHO 대출 시장의 강자로 부상하고 있다.
